为什么重拾黄金信仰

黄金未来：会否撼动美元霸权

金价上涨步伐尚未停歇，国际投行纷纷提升后市展望。花旗银行在最新研报中称：“黄金如钻石般闪耀”。未来6个月-18个月，金价将突破3000美元/盎司。

瑞银、高盛、美银将国际金价预期提升至2500美元/盎司、2700美元/盎司和3000美元/盎司。这意味着，较当前价位还有4%-25%的上涨空间。

从投资角度来看，华泰期货贵金属与有色研究员师橙表示，虽然目前金价与美国实际利率脱钩，但后者仍是影响黄金的重要因素。“只要通胀上行幅度不会引发美联储加息预期，那么对贵金属就是有利的。因为不管怎样，名义利率未来都会降，美联储何时降息并没有那么重要。”他说。

美联储最新会议纪要称，与会者普遍注意到高通胀持续存在的不确定性，但最近的数据没有增加他们对通胀持续向2%目标移动的信心。他们还表示，反通货膨胀进程仍在继续，虽然这一进程“有些颠簸”。

目前，市场认为美联储将在2024年底前降息约60个基点。9月首次降息的概率为60%。

道明证券的数据显示，尽管系统性趋势跟踪交易者的期货买盘推动了金价的上涨，但他们的多头头寸目前也已接近上限。这意味着，他们不太有可能推动金价进一步大幅上涨。

瑞银称，一旦美联储在年中左右开始降息，ETF黄金买家就会重返市场，因为他们往往与利率调整同步采取行动。

从避险角度来看，高盛认为，黄金上涨的主要推动力是新增实物黄金需求。新兴市场囤金量或将持续，亚洲零售黄金买盘亦将增加，这将为金价继续上涨动能。

管涛也认为，中国央行本轮增持黄金的行动或还未结束，但可能根据形势变化调整购金的节奏。金价上涨时，中国央行增持的步伐会有所放缓，避免追涨杀跌。

此外，俄乌冲突、中东局势均未见企稳态势。2024年末的美国总统大选仍将令地缘政治环境更为复杂。

“美元依然是外汇储备的主要货币，黄金作为其补充，可以动态调整持仓来对冲短期的地缘危机，或者美国本土风险。”王昕杰说道。

张明则提醒道，持有黄金本身没有收益率，且黄金的流动性要弱于国债、股票等，因此未来黄金占中国国际储备的比例可能在4%-8%左右，超过10%的概率较低。

高盛认为，黄金具有较强的避险属性，要区分市场的周期性和结构性担忧。如果购买黄金的人同样还在买美债，说明他们对金融体系的信心依然存在。

美国财政部数据显示，2月，外国投资者持有的美债规模连续五个月攀升，达7.965万亿美元，创下了纪录新高。在前十大外资投资者中，有六个当月增持了美债。

从历史来看，布雷顿森林体系后，美国国际收支不平衡的问题加剧，海外净负债对GDP比例攀升。2022年开始，美联储再次开启加息进程。美债融资成本的上升让美债的可持续性问题再度引起关注。

彼时，余永定撰文称，其实，美元保持稳定的时间远超经济学家预想。比如，2007年末，美元虽大幅贬值，但在几个月后又企稳回升。在他看来，正是海外投资者对美元资产的巨大需求，支撑了美元的稳定性。

他认为，两类资金流入避免了美国的国际收支危机和美元危机。首先，亚洲多国中央银行和某些石油输出国购买了数量“史无前例”的美债。中国央行的购买量遥遥领先，共计买入美债2206亿美元。沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国和新加坡紧随其后。其次，在外国银行从美国撤资的同时，美国银行资金从海外回流美国，亦对美元的稳定发挥了重要作用。

“海外投资者大量购买美元资产，意味着其他国家愿意把钱借给美国，愿意为美国的贸易逆差提供融资。美国国内总投资对总储蓄的缺口被外国储蓄所弥补，美元贬值和通胀压力被抵消。如果其他国家对美元资产的强烈需求不存在，美元的崩溃早就是不可避免的了。”余永定进一步表示。

截至2023年中，海外投资者持有美国证券（股票和债券）资产约为26.9万亿美元，同比上升约8%。截至2022年末，在美国的外国直接投资达6.58万亿美元，同比增加超2000亿美元。

美联储升息或减缓降息速度，有利于吸引外资，从而强化美元地位。余永定认为：“从长远来看，美国政府债务和外债的持续攀升，总有一天会导致市场对美元信心的丧失，我们应该警惕美元发生危机的长期风险。”