清华课题组一篇雄文，预言今年中国经济的重大转向
✪ 清华大学中国经济思想与实践研究院
(ACCEPT)宏观预测课题组
课题组组长：李稻葵
课题组成员：厉克奥博、李冰、陆琳、郭美新、吴舒钰、黄张凯、龙少波、陈大鹏、冯明、伏霖、徐翔、石锦建、金星晔、张驰、张鹤、郎昆、侯韫韬、李璐佳、王子航、陈香、李雅萍、宋嘉宝、戴君屹
本文主要执笔人：厉克奥博、李冰、郭美新、陆琳、吴舒钰
【导读】2023年12月召开的中央经济工作会议，提出“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的宏观治理思路，为中国经济政策调整指明方向。那么，当前中国经济形势究竟如何？2024年的经济政策将出现哪些方向性的重大调整？
本文首先分析当前中国经济形势，指出中国经济发展潜力仍然巨大，但当前经济增速低于潜在增速，尤其体现在：（1）消费者信心和企业景气程度不足、内需相对疲软；（2）经济增长吸纳就业能力显疲态，部分吸纳灵活就业的蓄水池行业趋于饱和。
本文认为，经济增速下行趋势在疫情前就已形成。最近十年来，国家治理思路转变为高质量发展，在教育培训、互联网反垄断、供给侧结构性改革、房地产市场等领域取得较大成就，但也产生一定的收缩效应。基层官员发展经济的动力有所减弱，在一定程度上制约了经济社会发展潜力的释放。国内经济和国际形势不确定性增加，消费者和企业家对经济的预期更为保守。
对此，本文指出，国家的经济思路应从“防过热”转向“防过冷”。政府应重点分析房地产、地方债、民营经济、科技创新、消费信心、城镇化和国际环境这七个领域的问题。2024年尤其需要关注房地产风险扩大、民营企业信心不足、西方大国选举导致不确定性上升等风险。若能妥善应对这三大风险，则中国经济有望实现5%左右的增长，中止增速下滑趋势，资本市场也将见底回升。
稳中求进 以进促稳 先立后破
——当前中国经济形势分析与2024年展望
2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。2023年12月召开的中央经济工作会议指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要包括有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。会议提出了“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的宏观治理新思路，为中国经济政策调整指明了新方向。其中，“以进促稳，先立后破”是2024年经济工作方向性的重大调整。
本文对这一方向性调整提供了现实依据和落地方向，首先分析了当前中国经济形势，指出中国经济发展潜力仍然巨大，但当前经济增速低于潜在增速，且经济增速的下滑趋势在疫情前就已经形成。在此基础上，结合2023年中央经济工作会议精神，对2024年经济政策新思路和经济工作重点进行了分析。接着具体讨论了房地产、地方债、民营经济、科技创新、消费信心、城镇化和国际环境这七个领域亟须解决的关键问题。最后，指出了2024年中国经济发展需要重点关注的三大风险，并对2024年中国经济发展进行了展望。
▍当前中国经济形势分析
中国经济发展潜力仍然巨大，不容错判。然而，当前中国经济增速低于潜在增速，且在疫情前就已经出现经济增速逐年下滑的趋势。这一现象值得高度关注。通过“稳中求进、以进促稳、先立后破”，可重振经济增长，使经济增速恢复至接近潜在增速水平。
（一）中国经济发展的潜力仍然巨大，不容错判
一个经济体的增长潜力主要取决于其潜在的需求和生产能力（即供给）两个方面。在高质量发展阶段，中国仍然有着巨大的潜在需求和潜在供给。
从需求端来看，城镇化和居民收入提高将持续带动需求释放。根据第七次人口普查数据，中国的常住人口城镇化率为63.89%，户籍人口城镇化率则仅为45.4%，这表明有三分之一以上的人口仍常住农村，另有约2.5亿人虽常住城镇但并未获得城镇户口，未能获得与城镇居民相同的住房、教育、医疗和社会保障等方面的待遇。因此，未来城镇化和农村人口转移至城市仍存在较大空间，这将带来进一步的需求增长。此外，中国居民的整体收入仍处于偏低的水平，全国人均可支配月收入中位数不足3000元，与较高的教育普及水平并不匹配，居民收入的提高也将贡献新的潜在需求。
从供给端来看，中国的高储蓄率、科技创新能力和人力资源水平均预示着较高的供给增长潜力。中国居民拥有远高于发达经济体居民的储蓄偏好，国民储蓄率常年保持在40%以上的高位，高储蓄率为化解历史呆账坏账、进行可持续的资本投资提供了坚实基础。同时，中国的科技创新潜力巨大，国际专利申请数量排名全球第一；教育体系培养了大量理工科人才，普通本科及研究生毕业生中理工类占比达到40%，超过美国等发达经济体。
尽管一些观点认为中国目前面临着生育率低迷、人口总量见顶的问题，未来的劳动力供给将减少，但事实上，决定劳动力供给的是人力资源总量而非人口总量。目前中国的人均寿命已达到78岁，拥有1.4亿“健康活跃”的老年人（以年龄60—70岁为标准），受教育年限持续增加，高中阶段和高等教育阶段的毛入学率分别达到91.4%和57.8%。将健康和教育水平综合纳入计算后，可以发现，中国的人口总量虽然见顶，但人力资源总量仍在上升，为未来的劳动力供给增长提供了空间。
因此，综合需求和供给两方面的因素，我们认为，中国经济仍然有着巨大的发展潜力，这是本文后续论述的前提。关于中国经济未来增长潜力的量化测算，一些学者曾给出过不尽相同的结果（见表1）。总体来说，这些测算结果的算术平均值如下：2021—2025年约为5.81%，2026—2030年约为5.31%，2031—2035年约为4.77%。
面对国际环境的变化，中国不能只是国际环境的被动接受者，而应积极主动管理国际环境。2024年是“超级选举年”，是历史上举行选举最多的一年，在接下来的12个月里，70多个国家和地区将举行大选，政治环境可能面临更多动荡，需注意和预防大选浪潮裹挟而来的风险。
中国应理清各国国内不同群体关系，增强与关键决策者和工商群体的有效沟通。比如，在与中国“脱钩”问题上，虽然美国民主党和共和党在对华强硬政策上取得共识，但美国产业界、科技界、金融界和军方等的态度存在较大差别；同时，中美双方在不同领域中竞争和合作机会也存在较大差异。2023年11月15日的中美元首旧金山会晤，在政治外交、人文交流、全球治理、军事安全等领域达成20多项共识，未来仍有在更多领域寻求共识与合作的可能。
▍2024年中国经济展望
2024年，中国经济运行的最大看点在于宏观经济政策能否克服惯性，高效落地。2023年中央经济工作会议已经明确以进促稳、先立后破的主基调，接下来需要拆解成各级政府以及各个行业管理部门的关键绩效指标，理顺政府行为的激励机制，尽快落实到实际工作中。
2024年需要重点关注如下风险：第一，充分应对房地产下行风险的政策出台不够及时，导致房地产行业风险有向金融等领域扩散的趋势。第二，民营企业信心不足，民间投资持续下滑。2023年民间投资出现负增长，必须高度重视并及时逆转这一趋势，避免民间投资增长停滞引发的风险。坚决防止国内民营经济活力的下降，着力解决民营企业信心不足、政策及制度约束问题。第三，西方大国大选期间政治环境不确定性增大。
如果这三大风险可以有效应对，则中国经济有望扭转过去一段时间以来增速下行的趋势。我们对2024年有如下六个判断：
第一，2024年经济增速有望实现5%左右的增长，中止增速下滑的趋势。
应当注意的是，尽管预计2024年与2023年增速接近，但是由于基数不同，2024年经济实际运行强度将显著高于2023年。
第二，房地产市场回归市场化，年末有望实现稳定。
在保交楼政策的托底下，居民购房信心企稳，房地产市场一系列限购、限贷、限售、限降措施将逐步退出，商品房市场逐步呈现市场化特征，一线城市需求加快释放。与此同时，政府将积极推进保障性住房建设。在各种措施合力之下，房地产投资负增长的趋势将显著改善。
第三，地方债务违约风险得到有效控制。
中国政府负债规模总体安全，在中央出台一揽子化债方案的背景下，地方债务背后的负债主体错配、期限错配的问题将得到改善，支持地方政府化债的特别国债将持续发行，同时不良资产处置等相关机制有望逐步建立，地方债的融资利率将逐步下降，地方政府债务违约风险将得到有效控制。
第四，民营企业在一些领域的投资强度上升。
当前，中央密集出台了若干促进民营经济发展的措施，不仅提振了民营经济信心，而且为民营经济发展指明了“绿灯”行业，例如能源安全、低碳转型、人工智能等诸多领域，大幅减轻了民营企业的顾虑。
第五，欧美加息周期结束，人民币汇率稳中有进，对新兴经济体出口成为外贸稳定器。
在全球贸易收缩和中美贸易摩擦的大背景下，对发达经济体贸易的收缩将被对“一带一路”国家和拉美国家的贸易增长有效对冲，国际贸易新格局有望形成。
第六，资本市场见底回升。
当前中国资本市场估值水平已处于历史低位，从长期来看已具备较高的投资价值，随着各种风险的化解，国内投资者及国际投资者的信心将逐渐恢复，相比全球估值，中国资本市场的估值洼地将被填平。
